2025年12月15日，诺比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（股票代码：2635.HK）正式启动港股公开招股。公司专注于将人工智能与数字孪生技术应用于交通、能源及城市治理等工业与基础设施领域。本次IPO拟发行378.7万股H股，发售价区间为每股80至106港元。
一、业务聚焦三大垂直领域，轨道交通构筑基本盘
诺比侃的核心业务围绕“AI+交通”、“AI+能源”及“AI+城市治理”展开。其中，AI+交通，特别是轨道交通智能运维检测业务，是公司技术和市场地位最稳固的板块。其接触网智能检测系统（4C产品）已覆盖国内绝大多数铁路局。根据灼识咨询报告，按2024年收入计，公司是中国轨道交通供电检测监测领域的第二大解决方案提供商。
在能源与城市治理领域，公司提供智能运维与场景化解决方案。2025年上半年，城市治理业务收入占比回升，显示出公司在动态调整业务重心，以响应市场需求。
展开剩余72%二、财务呈现高增长，但现金流与盈利质量承压
公司的营收与净利润呈现快速增长。2022年至2024年，营收从2.53亿元增至4.03亿元，净利润从6316万元增至1.15亿元。
然而，财务质量存在明显挑战：
应收账款高企：截至2024年底，贸易应收款项达4.75亿元，占当年收入的118%，周转天数显著延长。这反映出公司对下游客户议价能力有限，对营运资金形成较大占用。
毛利率波动下滑：2025年上半年整体毛利率为39.2%，较2024年同期的57.9%大幅下降。招股书解释，主要由于低毛利的能源定制化项目收入占比提升所致，这提示公司高毛利的核心业务增长可能面临瓶颈，或需以利润换取其他领域的规模。
三、客户高度集中：深度绑定与双刃剑效应
公司的客户集中度风险非常突出。2025年上半年，前五大客户贡献了74.2%的收入，其中最大单一客户占比高达50.1%。这种结构在面向大型国企、政府的To B/G业务中并不罕见，但极致集中度意味着：
优势：证明了公司在核心客户体系中具备深度渗透和不可替代的价值。
风险：使公司的业绩增长和回款健康度极度依赖于少数大客户的决策节奏与财务状况，业务拓展的天花板清晰可见。
诺比侃新股简析：
1、诺比侃的商业模式以公共部门与大型公用事业客户为主，这类客户项自通常需要垫资、验收流程长、付款周期长。公开报道显示，公司应收账款在2022至2024年分别约为1.76亿元、3.03亿元和4.74亿元，占当年营收比例分别约为69.56%、83.24%和118%，应收增速显著快于收入增长。
2、客户集中度偏高，收入确认往往与少数大项自的招投标、验收和付款节点强绑定，导致季度或半年度业绩波动明显。2025年上半年公司增收但净利同比下滑的表现，也提示在费用投入、项自交付成本或计提变化下，利润端可能数对单一项自结构变化更敏感。
3、诺比侃的优努首先体现在轨道交通，无具是铁路供电检测这一细分场景的深耕和渗透。一旦在铁路局体系内跑通，往往会形成较高的替换成本，因为它不仅是一个算法模型，更涉及设备端采集、数据链路、缺陷标准体系、运维流程再造与人员培训。铁路运维的容错率极低，客户更倾问于选择经过长期验证、可持续迭代的供应商。先发的装机规模机缺陷库积累，会进一步反哺模型识别能力，使其在复杂工况和极端环境下的稳定性持续提高，从而形成数据与工程经验臂加的复合壁垒。
4、稳价人中金，没有加分，没有基石，机制B发行，轻人工智能概念，非市场化发行，预计认购还是会比较火，中签率较低，上涨概率大。
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